당신의 게임 플랜은 무엇인가? (What's Your Game Plan?) > 하워드 막스 메모

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당신의 게임 플랜은 무엇인가? (What's Your Game Plan?)

2003년 9월 5일

원문 : https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2003-09-05-whats-your-game-plan.pdf?sfvrsn=7bbc0f65_6

개요

하워드 막스는 2003년 9월에 작성한 이 메모에서 테니스, 미식축구, 야구 등 다양한 스포츠 비유를 활용하여 오크트리의 핵심 투자 철학인 '방어'와 '일관성'을 객관적으로 서술합니다. 그는 단기적인 홈런을 노리다 삼진을 당하는 것보다 치명적인 실수를 피하는 것이 중요하며, 시장이 주지 않는 기회를 억지로 창출하려 하지 말고 인내심을 갖고 완벽한 기회를 기다려야 함을 강조합니다.

주요 내용

• 패자의 게임(루저스 게임)과 테니스: 사이먼 라모의 분석에 따르면 프로 테니스는 압도적인 공격으로 득점하는 '승자의 게임'이지만, 아마추어 테니스는 네트에 공을 걸리게 하거나 선 밖으로 치는 실수를 가장 적게 하는 쪽이 이기는 '패자의 게임'입니다. 찰스 엘리스는 이를 투자에 접목했고, 오크트리 역시 승리를 쫓이기보다 '패배(손실)를 피함으로써 승리하는' 방어적 접근법을 기초로 삼습니다.

• 미식축구와 축구의 차이: 투자는 호각 소리에 맞춰 공격수와 수비수를 마음대로 교체할 수 있는 미식축구가 아닙니다. 투자는 경기 내내 같은 11명의 선수가 공격과 방어를 모두 감당해야 하는 축구와 같으므로, 투자자는 특정 시장 상황을 예측해 전술을 계속 바꾸기보다 일관된 포지션을 정해야 합니다. 이에 따라 오크트리는 호황기에 시장 평균을 따라가고 불황기에 시장을 능가하는 '방어 중심의 균형'을 게임 플랜으로 채택했습니다.

• 주어진 것만 취하기 (자제력): 훌륭한 쿼터백이 상대 수비의 빈틈이 열릴 때까지 짧은 패스로 경기를 풀어가듯, 투자자 역시 시장 환경이 허락하지 않는 기회를 억지로 만들어낼 수 없습니다. 투자 자산의 기대 수익률이 낮고 새로운 기회가 제한적일 때, 과거의 높은 수익을 억지로 재현하려 애쓰는 것은 기존의 수익마저 반납하게 만드는 가장 어리석은 행동입니다.

• 투자가 스포츠보다 나은 점 (삼진아웃의 부재): 워런 버핏의 말처럼, 야구 타자는 완벽한 공을 기다리다 스트라이크 세 개를 흘려보내면 삼진 아웃을 당합니다. 하지만 투자에는 타석에 아무리 오래 서서 수많은 기회를 흘려보내도 '삼진 아웃(Called strike)'이라는 페널티가 없습니다. 투자자는 자신이 원하는 완벽한 가격과 조건이 형성될 때까지 아무런 제약 없이 무한정 기다릴 수 있는 구조적 유리함을 갖습니다.

인사이트

• 인과관계 (생존이 낳는 위대함): 투자 매니저들의 경력이 짧게 끝나는 이유는 홈런(고수익)을 치지 못해서가 아니라, 무리하게 배트를 크게 휘두르다 잦은 삼진(치명적 손실)을 당하기 때문입니다. 단기적인 고수익 베팅을 포기하더라도 '손실 회피'라는 원칙을 지키면(원인), 최악의 순간에도 자본이 보존되어 시장에 끝까지 살아남게 되며(1차 결과), 이는 피트 샘프라스나 행크 아론처럼 화려하진 않아도 결국 역사상 가장 위대한 누적 기록과 장기적 성공을 달성하는(최종 결과) 뚜렷한 인과관계를 입증합니다.

• 수급 왜곡과 자본 집행의 인내 ("시장이 기회를 주지 않을 때 자본은 어떻게 해야 하는가?"): 시장에 훌륭한 투자 기회(공급)가 턱없이 부족함에도 불구하고 단기 성과에 쫓겨 무리하게 자본을 투입(수요)하면, 자산의 펀더멘털과 무관하게 비싼 가격을 지불하여 결국 자본을 파괴하게 됩니다. 하지만 투자에는 '삼진 아웃'이 없으므로, 투자자는 대중의 군중 심리로 인해 시장 가격이 왜곡된 과열기에는 잉여 현금(자본력)을 온전히 보존하며 타석에서 기다리다가, 수급이 역전되어 완벽한 헐값 매물이 쏟아질 때만 방망이를 휘두르는 극대화된 선택권(Optionality)을 행사할 수 있음을 객관적으로 시사합니다.