예측의 가치, 혹은 이 모든 비는 어디서 왔는가? (The Value of Predictions, or Where'd All This Rain Come From?) > 하워드 막스 메모

예측의 가치, 혹은 이 모든 비는 어디서 왔는가? (The Value of Predictions, or Where'd All This Rain Come From?)

1993년 2월 15일

원문 : https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/1993-02-15-the-value-of-predictions-or-where-39-d-all-this-rain-come-from.pdf?sfvrsn=6fbc0f65_6

개요

하워드 막스는 1993년 2월에 작성한 이 메모에서 거시경제 예측이 실제 투자 성과에 기여하지 못하는 근본적인 이유를 분석합니다. 그는 시장 참여자들이 불확실한 미래의 거시적 변수(금리, 경제 성장률 등)를 맞추려는 헛된 시도에 자본과 시간을 낭비하고 있음을 지적하며, 예측 불가능성을 인정하고 개별 기업의 펀더멘털 등 '알 수 있는 미시적 사실'에 집중하는 바텀업(Bottom-up) 투자의 타당성을 객관적으로 증명합니다.

주요 내용

• 예측의 본질과 한계: 대부분의 거시경제 예측은 단순히 현재의 추세가 미래에도 계속될 것이라고 가정하는 외삽(Extrapolation)에 불과합니다. 이러한 예측은 추세가 유지될 때는 맞지만, 정작 투자자가 큰돈을 벌거나 잃을 수 있는 '추세가 꺾이는 중대한 변화(변곡점)'의 시기에는 항상 빗나갑니다.

• 컨센서스 예측의 무용성: 다수의 전문가가 동의하는 합의된 예측(컨센서스)은 설령 그것이 적중하더라도 초과 수익을 창출하지 못합니다. 누구나 아는 정보는 이미 자산 가격에 온전히 선반영되어 있기 때문입니다.

• 비컨센서스 예측의 도박성: 대중의 생각과 완전히 다른 독자적인 예측을 하여 적중시키면 막대한 수익을 낼 수 있습니다. 하지만 문제는 이러한 이단적인 예측을 '지속적으로, 그리고 정확하게' 해낼 수 있는 사람은 현실에 존재하지 않는다는 점입니다.

• 미시적(Micro) 지식 우위의 확보: 투자자가 유일하게 우위를 점할 수 있는 방법은 아무도 알 수 없는 거시 경제를 예측하는 것이 아니라, 특정 산업, 개별 기업, 혹은 채권 등 미시적 대상에 대해 남들보다 더 깊이 연구하여 '지식 우위'를 확보하는 것뿐입니다.

인사이트

• 수급 선반영과 초과 수익의 소멸: 대중의 컨센서스와 일치하는 거시 예측은 이미 시장의 막대한 자본(수요)을 움직여 해당 자산의 매입 가격을 한껏 끌어올린 상태입니다. 수요와 공급의 원칙에 따라 매수세가 선반영되어 비싸진 자산은 훗날 그 예측이 현실화되더라도 추가적인 초과 수익을 제공하지 못하는 냉혹한 수급의 한계를 보여줍니다.

• 본원적 현금흐름 검증의 중요성 ("결국 위기를 버티는 돈은 어디서 오는가?"): 거시 경제의 흐름이나 금리의 방향은 인간이 통제할 수도, 예측할 수도 없는 외부 변수입니다. 예측할 수 없는 거시적 충격이 닥쳤을 때 기업의 생존을 결정짓는 것은 외부 환경이 아니라, 기업 스스로 영업을 통해 '자생적인 잉여 현금흐름'을 창출할 수 있는 본원적 자본력입니다. 따라서 투자의 성공은 불확실한 매크로 베팅을 버리고, 개별 기업의 실제 재무제표와 현금 창출력을 팩트 체크하는 데서 출발해야 함을 시사합니다.