오크트리 10주년 (Oaktree at Ten) > 하워드 막스 메모

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오크트리 10주년 (Oaktree at Ten)

2005년 4월 11일

원문 : https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2005-04-11-oaktree-at-ten.pdf?sfvrsn=5fbc0f65_6

개요

하워드 막스는 2005년 4월에 작성한 이 메모에서 오크트리 캐피털 매니지먼트의 창립 10주년을 되돌아보며, 회사의 성장 배경과 투자 철학을 객관적으로 서술합니다. 그는 단기적인 이익이나 외형 확장(예산, 사업 계획)보다는 '패자를 피하면 승자는 스스로 빛을 발한다'는 철저한 위험 관리 원칙과 고객의 이익을 최우선으로 하는 사업 철학이 지난 10년의 성과를 만든 근본적인 토대였음을 설명합니다.

주요 내용

• 투자 철학과 사업 원칙: 오크트리는 비효율적인 시장에서만 활동하며, 거시 경제 예측이나 마켓 타이밍에 의존하지 않고 기업과 산업에 대한 철저한 독자적 리서치에 기반하여 의사결정을 내립니다. 특히 호황기에는 시장 평균을 따라가고 불황기에는 시장보다 훨씬 뛰어난 성과(하락 방어)를 내어, 치명적인 재앙(Disasters)을 피하는 것을 최우선 목표로 삼습니다.

• 자산 규모의 엄격한 통제: 오크트리는 10년간 관리 자산이 70억 달러에서 280억 달러로 성장했지만, 맹목적인 외형 확장을 추구하지 않았습니다. 오히려 시장에 투자 기회가 부족할 때는 펀드 규모를 제한하고 막대한 신규 자본(예: 하이일드 채권 부문에서 140억 달러)을 거절하는 등, 운용 자산의 규모를 시장 기회에 맞게 통제하는 결정을 내렸습니다.

• 조직 문화와 이해관계의 일치: 오크트리의 핵심 경쟁력은 낮은 이직률과 조화로운 팀워크에 있습니다. 창립자들은 회사 지분의 25%를 핵심 직원들에게 매각하여 직원들이 특정 펀드가 아닌 전체 고객의 이익을 위해 일하도록 동기를 부여했으며, 지분의 6%를 장기 고객에게 공정 가치로 매각하여 이해관계를 더욱 일치시켰습니다.

• 신중한 확장: 인프라와 기존 전략이 안정된 후, 오크트리는 신흥국 주식, 유럽 하이일드 채권 등 철저한 위험 통제가 가능한 비효율적 시장만을 선별하여 신규 전략(상품)을 조심스럽게 추가하고 국제화를 진행했습니다.

인사이트

• 자본의 수요와 공급 원칙 준수: 특정 시장(예: 하이일드 채권)에 투자할 만한 좋은 자산(공급)은 제한적인데 펀드로 유입되는 투자금(수요)만 넘쳐난다면, 자산의 가격은 비싸지고 기대 수익률은 하락할 수밖에 없습니다. 오크트리가 140억 달러의 신규 자본 유입을 거절한 것은, 자본(수요)이 흔해져 투자 가치(공급)가 귀해진 시장 상황에서 억지로 자본을 집행하면 필연적으로 수익률 훼손과 위험 증가라는 결과를 낳는다는 냉혹한 수급 법칙을 경영에 직접 적용한 사례입니다.

• 원인과 결과 (손실 방어와 장기 성과의 연쇄): '치명적인 손실(Disasters)의 사전 차단'이라는 투자 원칙(원인)은 단기적으로 매년 최고 수익률을 보장하지는 않지만, '모든 해에 최소한 괜찮은(Decent) 수익 달성'이라는 직접적인 파급 효과(1차 결과)를 낳습니다. 그리고 이 꾸준한 복리 수익의 누적은 결과적으로 10년 이상의 장기 투자에서 '업계 최고 수준의 누적 수익률'이라는 최종 결과를 형성하는 뚜렷한 인과관계를 보여줍니다.

• 안정적 현금흐름과 자본력의 팩트 체크 ("기업 성장을 지탱하는 돈은 어디서 나오는가?"): 금융 회사가 무리한 마케팅으로 단기적인 수수료 수익을 쫓기보다 철저한 투자 원칙을 지킬 때, 이는 미국 50대 기업 연금 중 24곳, 50개 주 연금 중 22곳이라는 초우량 기관 투자자들의 장기적인 신뢰를 확보하는 결과로 이어졌습니다. 무리한 외부 자금 조달이나 맹목적인 외형 부풀리기 없이, 오직 본업의 투자 실력으로 충성도 높은 고객군(반복적인 자본 위탁)을 확보한 것이 오크트리라는 기업이 장기적으로 사업을 영위하고 신규 전략을 전개할 수 있는 튼튼한 '자생적 현금흐름(자본력)'의 근간임을 객관적으로 시사합니다.