위대해질 용기를 가져라 (Dare to Be Great) > 하워드 막스 메모

위대해질 용기를 가져라 (Dare to Be Great)

2006년 9월 7일

원문 : https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2006-09-07-dare-to-be-great.pdf?sfvrsn=b3bc0f65_6

개요

하워드 막스는 2006년 9월에 작성한 이 메모에서 투자자들이 어떻게 하면 평균 이상의 '탁월한 투자 성과'를 달성할 수 있는지 고찰합니다. 그는 단순히 군중을 따라가거나 안전에만 집착하는 기관 투자자들의 관행으로는 결코 시장을 이길 수 없음을 객관적으로 지적합니다. 시장 평균을 넘어서기 위해서는 다르게 생각하는 비관습적(Unconventional)인 접근과 대중의 합의를 거스르는 역발상이 필수적이며, 이를 실행에 옮길 수 있는 '위대해질 용기'가 필요함을 설명합니다.

주요 내용

• 탁월함의 희소성 (워비곤 호수의 환상): 모든 아이가 평균 이상이라는 소설 속 '워비곤 호수'처럼, 투자 업계의 모든 매니저가 자신을 평균 이상이라 포장하지만 실제 장기 평균 수익률은 평범한 경우가 많습니다. 시장 가격에는 이미 대중의 합의된 의견이 반영되어 있으므로, 군중보다 뛰어난 통찰력이 없다면 평균적인 성과만 얻게 됩니다.

• 군중에서 벗어나기 (비관습성): 남들과 똑같이 행동하면서 남들보다 뛰어난 성과를 기대할 수는 없습니다. 막스의 2x2 매트릭스에 따르면, '관습적인 행동'은 결과가 좋아도 '평균적인 좋은 성과'에 그치지만, 오직 '비관습적인 행동(Unconventional Behavior)'만이 '평균 이상의 탁월한 성과'를 낼 수 있습니다.

• 개척자가 되어라: 역사적으로 가장 큰 수익은 남들이 아직 발견하지 못했거나 이해하지 못해 꺼려하는 틈새시장에 가장 먼저 진입했을 때 발생했습니다. 1978년의 하이일드 채권이나 1988년의 부실 채권(Distressed debt)처럼, 모두가 "절대 안 된다"고 외면하여 가격이 저렴할 때 투자하는 것이 수익 창출의 핵심입니다.

• 위원회와 기관의 한계 (집단사고의 폐해): 위원회 중심의 의사결정은 구성원들의 통찰력을 합치기보다 '평균치'로 희석시킵니다. 집단은 비판을 피하기 위해 안전하고 논란이 없는 관습적인 선택만을 선호하며, 가장 통찰력 있는 소수의 독창적인 의견을 묵살하는 경향이 있어 탁월한 성과를 방해합니다.

• 대리인 위험 (Agency Risk): 남의 돈을 굴리는 대리인(직원, 위원회 등)은 투자 성공으로 얻는 보상보다, 실패했을 때 잃는 것(직장, 평판)이 훨씬 큽니다. 따라서 이들은 수익 극대화보다 자신의 자리 보전을 위한 '위험 회피'에 집중하게 되며, 이는 투자자의 목표와 대리인의 동기가 어긋나는 구조적 결함을 낳습니다.

• 흔한 실수들: 과도한 분산 투자, 뛰어난 매니저에게 너무 적은 자금만 배정하는 것, 또래 집단(Peers)의 포트폴리오를 맹목적으로 모방하여 하위권만 면하려는 태도 등은 모두 탁월함을 가로막는 장애물입니다.

인사이트

• 위험 회피와 수익 창출의 타협점: "조심스러운 사람은 좀처럼 실수하지 않지만, 위대한 시를 쓰지도 못한다"는 격언처럼, 무조건적인 안전 추구와 벤치마크 모방은 손실을 막아주지만 동시에 탁월한 성과(위대함)를 달성할 기회도 차단합니다. 자산 배분에서는 손실을 방어하는 '조심성'과 평균을 뛰어넘기 위한 '대담함' 사이의 전략적인 균형이 필수적입니다.

• 군중 심리와 가격 왜곡의 원인과 결과: 대중이 특정 자산을 안전하고 매력적이라고 동의하면(원인), 막대한 자본이 몰려 가격이 과도하게 높아집니다(1차 결과). 이렇게 형성된 높은 가격(원인)은 훗날 대중의 심리가 꺾일 때 폭락이라는 치명적인 손실(최종 결과)을 낳습니다. 반대로 모두가 외면하는 자산은 수급 불균형으로 가격이 내재가치 이하로 떨어져, 역발상 투자자에게 가장 저렴하고 매력적인 기회를 제공하게 됩니다.

• 소수 집중의 역설: 불확실성이 큰 일반적인 투자에서는 분산이 필수적이지만, 신뢰할 수 있는 뛰어난 역량의 매니저나 전략을 발견했다면 굳이 소액을 분산하기보다 확신을 가지고 자본을 집중(Load up)하는 것이 탁월함을 성취하는 방법입니다.