있는 그대로 받아들여라 (It Is What It Is) > 하워드 막스 메모

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있는 그대로 받아들여라 (It Is What It Is)

2006년 3월 27일

원문 : https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2006-03-27-it-is-what-it-is.pdf?sfvrsn=87bc0f65_6

개요

하워드 막스는 2006년 3월에 작성한 이 메모에서 투자자가 통제할 수 없는 거시 경제나 시장 환경을 예측하려 애쓰기보다는, 현재 주어진 상황(Givens)을 있는 그대로 명확히 인식하고 수용해야 함을 강조합니다. 그는 노자의 철학을 인용하여 유연한 태도의 중요성을 설명하며, 완벽한 미래 예측은 불가능하지만 현재 시장 사이클의 위치를 파악하고 그에 맞게 행동을 조절하는 것은 가능하며 필수적임을 객관적인 논리로 제시합니다.

주요 내용

• 'It Is What It Is'의 진정한 의미: 이 문구는 결과에 대한 무기력한 체념(Que sera sera)이 아닙니다. 이는 과거의 일들이 모여 만들어낸 '현재의 주어진 환경'을 있는 그대로 인정하고 수용하되, 그 안에서 최선의 결정을 내리겠다는 적극적인 현실 인식의 태도를 의미합니다.

• 사이클의 수용과 현재 위치 파악: 시장의 펀더멘털, 심리, 가격은 반드시 오르내린다는 사이클의 원칙은 절대적입니다. 투자자는 언제 사이클이 방향을 틀지 예측할 수는 없지만, 적어도 '우리가 지금 사이클의 어디쯤 서 있는지(현재 위치)'는 반드시 파악해야 합니다.

• 환경에 따른 행동 양식의 조절: 운전자가 도로에 차가 많은지 적은지에 따라 가속 페달을 밟는 강도를 조절하고, 골프 선수가 바람에 따라 클럽을 바꾸듯, 투자자 역시 현재 시장 환경이 극단적인 저평가 상태인지 아니면 완벽함이 가격에 모두 반영된(Priced for perfection) 과열 상태인지 관찰하고 투자 행동을 조절해야 합니다.

• 2006년 당시의 시장 진단: 전통적인 우량 채권이나 주식의 기대 수익률이 5~7%로 낮아지자, 8% 이상의 수익을 원하는 막대한 자본이 대체 투자 시장으로 쏟아져 들어오고 있습니다. 이로 인해 위험 자산의 가격은 오르고 위험 프리미엄은 얇아진, 매우 과열되고 주의가 필요한 환경이 조성되어 있음을 지적합니다.

인사이트

• 내면의 화성인(Inner Martian)의 관찰법: 막스는 미래를 예측하지 않고 오직 현재 일어나고 있는 일만 객관적으로 관찰하는 가상의 '화성인'을 예로 듭니다. 시장이 과열되었다고 해서 내일 당장 폭락한다는 의미는 아니며, 반대로 위험 회피가 극에 달했다고 해서 오늘이 절대적인 바닥이라는 뜻도 아닙니다. 중요한 것은 미래에 대한 무의미한 예측을 멈추고, 눈앞에 펼쳐진 사실들을 바탕으로 현재 환경에 맞는 방어적 혹은 공격적 스탠스를 취하는 것입니다.

• 수익률의 역설과 위험 프리미엄 ("그래서 그 수익은 합당한가?"): 투자자가 8%의 수익이 필요하다고 해서, 가격이 이미 올라 위험 프리미엄이 사라진 자산 시장이 그 8%를 보장해 주지는 않습니다. 시장에 자본이 넘쳐나 자산 가격이 비싸진 상태에서는 투자를 통한 잠재 수익은 낮아지고 리스크만 커집니다. 따라서 현재 시장이 투자자에게 합당한 '위험 프리미엄'을 제공하고 있는지를 수급의 관점에서 팩트로 점검하는 것이 수익 창출의 핵심 전제임을 시사합니다.

• '수용'을 통한 감정의 배제: 시장 환경을 자신이 원하는 대로 통제하거나 강요하려는 태도는 투자 실패의 지름길입니다. 장애물이 있으면 멈추고 틈이 생기면 흐르는 '물'처럼, 현재 시장이 제공하는 수익률과 위험 수준을 있는 그대로 수용할 때 비로소 투자자는 대중의 군중 심리에 휩쓸리지 않고 가장 이성적인 의사결정을 내릴 수 있습니다.