오늘의 시장 위험 (Risk in Today's Markets) > 하워드 막스 메모

오늘의 시장 위험 (Risk in Today's Markets)

1994년 2월 17일

원문 : https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/1994-02-17-risk-in-todays-markets.pdf?sfvrsn=dfbd0f65_6

개요

하워드 막스는 1994년 2월에 작성한 이 메모에서 연방준비제도(Fed)의 소폭 금리 인상에 시장이 크게 흔들린 현상을 지적하며, 투자자들의 지나친 위험 감수 성향과 맹목적인 탐욕을 경고합니다. 그는 저금리와 최근의 높은 투자 수익률이라는 두 가지 추세가 결합하여 시장 참여자들이 무비판적으로 점점 더 위험한 자산으로 내몰리는 과정을 분석하고, 밸류에이션 부담이 커진 상황에서 자본을 보존하는 신중한 투자의 필요성을 객관적으로 역설합니다.

주요 내용

• 탐욕의 지배와 위험 감수: 30년 만의 최저치로 떨어진 저금리 환경(채찍)과 1991~1993년의 이례적인 고수익(당근)은 투자자들의 공포심을 없애고 탐욕을 극대화했습니다.

• 위험의 먹이사슬 (자본의 이동): 안전 자산의 수익률(3%)에 만족하지 못한 투자자들은 단기채에서 장기채로, 우량채에서 투기등급 채권으로, 채권에서 주식으로, 나아가 헤지펀드와 대체 투자로 맹목적으로 위험을 높여가며 이동하고 있습니다.

• 헤지펀드와 레버리지의 양면성: 대중은 막대한 수익을 쫓아 헤지펀드로 몰려들지만, 그 수익의 이면에는 거시 경제 움직임에 과도한 레버리지를 베팅하는 치명적인 위험이 숨어 있습니다. 투자의 세계에서 위험은 양날의 검과 같아, 높은 수익을 약속하는 전략은 상황이 틀어질 경우 막대한 자본 손실을 가져옵니다.

• 저금리가 낳은 밸류에이션 착시: 낮은 금리는 기업의 미래 이익에 대한 현재 가치를 높이고, 낮은 배당 수익률을 견딜 만한 것으로 보이게 만듭니다. 이로 인해 시장의 밸류에이션 지표들은 과거에 지속 불가능했던 위험한 수준까지 치솟았습니다.

인사이트

• 군중 심리와 역발상의 팩트 체크: "현명한 자가 시작할 때 하는 일을, 바보는 끝에 가서야 한다"는 격언처럼, 모두가 위험을 기피할 때 우량 자산을 사는 것은 안전합니다. 하지만 현재처럼 수많은 대중이 이미 높은 가격을 지불하고 과열된 밴드왜건에 올라탄 상황에서 이들을 무비판적으로 따라가는 것은 필연적인 손실을 잉태하는 원인이 됨을 시사합니다.

• 비효율적 시장에서의 비대칭적 보상: 무조건 위험을 피하는 것이 정답은 아닙니다. 진정한 초과 수익은 시장 주류의 유행을 쫓는 것이 아니라, 대중의 관심이 닿지 않는 '비효율적 시장(하이일드 채권, 부실 채권 등)'에서 철저한 분석을 통해 자신이 감수하는 위험보다 훨씬 더 큰 비율의 수익을 얻어내는 것임을 객관적으로 증명합니다.

• 자본 보존의 원칙: 투자 환경이 극단적으로 위험을 수용하는 방향으로 변하더라도, 투자의 근간은 최대의 수익을 위해 최대의 위험을 감수하는 것이 아닙니다. 자본을 잃지 않는 것(보존)을 최우선으로 삼고 하방 리스크를 엄격히 통제하는 접근법이 사이클의 후반부에서 투자자를 보호하는 유일한 방패입니다.